【资料图】
事件
中国3 月出口（以美元计价）同比增14.8%，1-2 月降6.8%；进口降1.4%，1-2 月降10.2%；贸易顺差881.9 亿美元。
评论
3 月出口同比从前2 月的-6.8%升至14.8%，3 月出口增速大幅反弹并超出市场预期，一方面是疫情影响消退之后外贸订单有所释放，另一方面是因为今年春节靠前，导致2 月出口增速偏低而3 月出口增速偏高。由于每年春节因素会对前3 月的出口产生较大干扰，我们认为合理的做法是对一季度整体进行分析，我们计算一季度出口同比增速从去年四季度的-6.7%升至0.5%，疫情影响消退之后我国出口边际改善，但是在海外需求下行背景下，出口整体仍处于相对低位。注意到一季度中国和韩国出口走势明显分化，中国出口增速反弹而韩国出口增速回落，我们认为中韩出口增速差异一定程度上反映内需偏弱，在国内需求不足背景下，部分内销商品转为出口，部分产能过剩商品也增加出口销售。分贸易方式看，一般贸易出口同比从去年四季度的-3.8%升至一季度的4%，加工贸易出口从-17.9%升至-12.1%，一般贸易出口改善更明显；分国别来看，对发达经济体出口从-10.4%升至-5.9%，对新兴经济体出口从1.9%升至10.7%，对新兴经济体出口反弹幅度较大；分商品来看，机电产品出口从-8.7%升至-0.8%，尤其是汽车出口大幅增长，初级产品出口从-11.5%升至-3.6%。
3 月进口同比从前2 月的-10.2%升至-1.4%，3 月进口增速有所企稳，随着国内经济有所复苏，进口需求有所改善；一季度进口增速从去年四季度的-6.6%降至-7.2%，这一方面是因为国内需求改善幅度还有限，另一方面则是受到商品价格回落的影响。分商品来看，一季度我国进口的八种大宗商品进口金额同比从去年四季度的1.4%降至-0.5%，其他一般商品进口金额同比从-9.5%降至-9.7%，尤其是一般商品中的集成电路进口金额同比从-17.9%降至-26.8%，对一季度进口产生较大拖累。3 月贸易顺差升至882 亿美元，较去年3 月的444 亿美元大幅增加，一季度贸易顺差合计2051 亿美元，较去年同期增加513 亿美元，货物贸易顺差仍对国内经济形成一定支撑，同时持续较高的顺差也对人民币汇率形成良好支撑。
当前海外处于加息尾声阶段，这个阶段经济持续受制于高利率，加上高债务与高利率的矛盾，海外风险事件可能仍会时有发生，我们预计海外经济基本面可能将持续承压，因此尽管一季度外需表现好于预期，但是二季度出口仍然面临较大压力。同时我们也注意到美国商品消费仍然处于高位，尤其是耐用品消费偏强，这意味着出口下滑可能会是渐进的。随着国内经济底部回升，进口需求也将有所改善，不过当前国内经济仍是弱复苏，进口需求反弹空间可能相对有限，加上全球贸易整体偏弱，大宗商品价格也趋于回落，我们预计二季度进口增速仍将处于低位。我们认为当前房地产复苏偏慢，加上通胀相对低迷而外部风险较大，这些可能使得货币政策在较长时间保持偏松状态，而债券收益率可能继续低位运行，如果央行择机加大宽松力度或调降存款利率，债券或仍有相应交易机会。
风险
外需回落超预期。
关键词：
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