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2022及2023年一季度营收/净利超预期增长,盈利能力稳步提升。公司2022年实现营收63.85亿元(yoy+37.82％),归母净利8.17亿元(yoy+41.88％),扣非归母净利7.89亿元(yoy+38.80％),均超此前全年预期。全年毛利率同增3.24pcts至69.70％,主要系大单品策略及线上直营占比提升,销售费率同增0.64pcts至43.63％,主要系彩棠/OR/悦芙媞等子品牌孵化重塑,导致形象宣传推广费率同增1.78pcts至37.9％,研发费率同增0.35pcts至2.00％,管理费率基本持平为5.13％,整体归母净利率略增0.37pcts至12.8％。营运能力方面,应收账款和存货周转率分别为53.0/3.5次,均有所提升。截至期末,经营性现金流达11.11亿元(yoy+33.92％),存货同增49.36％至6.69亿元,主要系备货量有所增加。2023年第一季度实现营收16.22亿元(yoy+29.27％),归母净利约2.08亿元(yoy+31.32％),扣非归母净利约1.98亿元(yoy+34.93％),增速超行业平均水平,毛利率同增2.46pcts至70.03％,整体归母净利率同增0.2pcts至12.83％。公司拟每股派发0.87元现金股利(含税),以资本公积金转增0.4股,合计分红金额2.47亿元(含税),占比归母净利润30.12％。
线上聚焦天猫/抖音精细化运营,线下升级网点助力品牌力提升。2022年分渠道来看:1)线上渠道收入57.88亿(yoy+47.50％),营收占比增至91％,毛利率同比+2.63pcts至70.9％。其中直营44.78亿(yoy+59.79％),总营收占比约70％,分销13.10亿(yoy+16.79％)。2022年多平台表现良好,主品牌在天猫/抖音/京东美妆类目分列TOP4/3/10,货品结构持续向高毛利大单品集中,建立高效能组织架构支撑运营能力持续提升,天猫/京东主要加强会员精细化运营,加大在高线级高价值用户中的渗透,以提升复购率和客单价,抖音等社媒平台主要强化自播及多账号运营,建立种草到销售的高效转化链路。据魔镜统计,2022年主品牌在淘系/抖音均价分别提升至230/251元;2)线下渠道收入5.74亿元(yoy-17.62％),毛利率同比+2.60pcts至59.5％。其中日化收入4.43亿元(yoy-11.96％),打造精细化、差异化评级系,动销驱动下持续优化渠道库存;其他渠道收入1.31亿元(yoy-32.32％),百货渠道聚焦影响力强的商圈进行柜位优化与形象升级,通过在8城9店开展“早A晚C酒咖快闪店“等活动触达年轻客群,随着调整渐进有望支撑品牌力稳步升级。
长线布局基础研究+功效原料,打造自驱型组织赋能长期发展。公司高度重视研发布局,2022年研发费用同增67.15％至1.28亿元,研发人数增至229人并在后续加大引入国际化视野和跨领域人才,期内新申请国家发明专利21项、新获得15项国家授权发明专利。以研发创新中心、国际科学研究院为创新引擎,完善从原料端到成品端等关键环节的研发布局,龙坞、上海和日本研发中心均在建设或筹备中。此外,与中科院微生物所、巴斯夫、亚什兰、中科欣扬、湃肽生物等外部研究机构及原料商深化合作,加强基础研究/应用研究/临床研究等领域的产学研赋能。公司坚定实施6*N战略,打造自驱型的敏捷组织,强化对市场变化的快速响应能力,服务多品牌梯队并赋能外部生态化,打造长期竞争力。
盈利预测与投资建议。公司践行长线大单品策略,多品牌矩阵活力焕发,伴随组织协同及渠道高效运营,有望打造新一代平台型化妆品集团。基于年报及一季报表现,我们调整公司2023-2025年收入分别为83.04/104.92/131.24亿元,同增分别30.0％/26.3％/25.1％,归母净利润分别11.07/14.53/18.67亿元,同增分别35.4％/31.3％/28.5％,公司当前市值对应2023年PE为43倍,维持“买入“评级。
风险提示:行业竞争加剧;新品推广/子品牌孵化不达预期;产品质量管理风险。
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